Размышления о рублевом барреле

Рублевый баррель — это новая история в макроэкономике, которая войдет в учебники. Раньше все смотрели только на долларовые котировки нефти и никто не обращал внимание на ее стоимость в рублях. Сейчас о ней пишут аналитики и некоторые СМИ. Мы тоже пишем, почитайте.

Что еще за рублевый баррель?

Нефтяники из России продают сырье в ЕС, Китай и другие страны за доллары. По требованию законодательства РФ российские компании фиксируют прибыль для уплаты налогов в рублях. Поэтому на финансовое положение нефтяников влияют цена нефти и курс доллара к рублю. Из этих факторов складывается показатель «стоимость барреля нефти в рублях», или «рублевый баррель». Он важен, потому что налоги и пошлины от экспорта нефти — крупная статья пополнения бюджета России.

Доля нефтегазовых доходов в доходах федерального бюджета. Источник: Институт экономики роста им. Столыпина П. А. — Открыть оригинал

Сейчас на рублевый баррель стали чаще обращать внимание, так как он необычно высок. В августе 2018 г. цены барреля нефти Brent и Urals впервые превысили 5 тыс. руб. и держатся на этом уровне уже больше месяца.

Цена барреля нефти Brent в рублях. Источник: TradingView — Открыть оригинал

Показатель растет, потому что изменилось поведение рубля. Обычно российская валюта укрепляется при росте нефтяных цен и ослабевает при их падении. В 2018 г. рубль дешевел при растущей нефти — зависимость между их уровнями нарушилась.

Цена барреля нефти в долларах и курс доллара к рублю. Источник: Bloomberg — Открыть оригинал

Разбираемся, почему рублевый баррель растет и кому от этого хорошо.

Почему нефть дорогая, а рубль дешевый?

В сентябре 2018 г. впервые с ноября 2014 г. цена нефти Brent превысила $85, а стоимость российской экспортной нефти Urals превысила $80.

Цена барреля нефти Brent в долларах США. Источник: TradingView — Открыть оригинал

    Для этого есть несколько оснований:

  • Санкции США против Ирана. 6 августа президент США Дональд Трамп подписал указ о восстановлении санкций против Ирана. С 5 ноября 2018 г., среди прочего, будут ограничены добыча и поставка нефти и нефтепродуктов из Ирана. Операции с национальной валютой страны запрещены уже сейчас. По расчетам S&P, если США и третьи страны откажутся от иранской нефти, предложение сырья сократится более чем на 1 млн барр./сутки.
  • Отказ Кувейта поставлять нефть в США. В сентябре Кувейт впервые с 1991 г. перестал поставлять нефть в США. Страна перенаправила экспорт в Азию, где стоимость нефти выше, — $80 за баррель против $79 в США. Поставщики нефти находят покупателей, готовых платить больше, — это влияет на ожидания рынка.
  • Сохранение квот ОПЕК+ на добычу. В июне 2018 г. участники сделки по сокращению добычи нефти (ОПЕК+) договорились увеличить производственные квоты на 1 млн барр. в сутки. На встрече 23 сентября страны решили не ослаблять ограничения сверх этого. При этом участники сделки допустили возврат к прежним ограничениям в 2019 году.

Несмотря на дорожающую нефть, в сентябре рубль падал против доллара США примерно на 20% с начала 2018 года.

Динамика курса доллара США к рублю. Источник: TradingView — Открыть оригинал

    Причина в ухудшении геополитической обстановки — резкое изменение курса в 2018 г. происходило после введения санкций США:

  • в апреле — против отдельных лиц и компаний, включая Русал и En+;
  • в августе — против российского правительства, в том числе ограничение на торговлю рядом товаром и любую помощь, кроме срочной гуманитарной.

В августе на рубль дополнительно повлияла общая напряженность на развивающихся рынках.

Слишком сильно девальвироваться рублю пытается не позволить ЦБ. Падение национальной валюты разгоняет инфляцию, что противоречит его цели. 14 сентября регулятор уже сделал шаги для укрепления рубля: повысил ключевую ставку и до конца года отказался от покупки иностранной валюты (то есть продажи российской) на открытом рынке.

Меры Банка России оказали влияние на рынок — к 1 октября 2018 г. девальвация рубля с начала года сократилась с 20% до 14%. Однако одного повышения ставки может оказаться недостаточно для укрепления российской валюты надолго.

Это видно на аукционах по размещению ОФЗ, которые проводит Минфин РФ. С начала августа Минфин планировал провести 13 аукционов. Шесть из них не состоялись, шесть выпусков были размещены частично и только на одном был продан весь объем ОФЗ. Правительство не может продать бумаги на желаемых условиях — инвесторы требуют за российский госдолг более высокую доходность. Косвенно это означает, что рынок ждет от ЦБ дальнейших повышений ставки.

Рубль может снова существенно упасть — например, из-за новых проблем на развивающихся рынках (особенно в Турции или Венесуэле), ужесточения санкций и торговых войн или сильного витка войны в Сирии.

Какие еще санкции могут ввести США

Кому хорошо от высокого рублевого барреля?

В первую очередь, российскому бюджету. Нефтяные компании продают почти половину добытой нефти за рубеж и получают выручку в валюте. Для уплаты налогов ее конвертируют в рубли. С начала года нефть подорожала, а рубль подешевел, поэтому рублевые доходы нефтяников выросли. Государство соберет с них больше налогов и пошлин — а значит, заработает больше, чем ожидало.

Часть этих доходов отправляют на расходы бюджета, а часть — в резервы России, Фонд национального благосостояния (ФНБ). В ФНБ идут доходы государства от нефти выше $40 за баррель.

Когда правительство планировало бюджет на 2018 г., Минэкономразвития прогнозировало среднюю цену нефти Urals на уровне $43,8 за баррель, а доллар США — на уровне 64,7 рублей. При таких значениях баррель нефти в рублях равнялся бы 2833,86 руб. На основе этих прогнозов государство ожидало заработать за год 15,26 трлн руб., включая 527,6 млрд руб. нефтяных сверхдоходов, которые направляются в ФНБ.

В июне Минэкономразвития изменило прогноз на $61,4 за баррель Urals и 58,6 руб. за доллар. При таком прогнозе рублевый баррель должен был составить 3598,04 руб. В бюджет также внесли поправки: государство ожидает заработать за год 17,07 трлн руб., включая 2,74 трлн руб. нефтяных сверхдоходов, которые направляются в ФНБ. Запланированные расходы увеличились не так сильно — с 16,53 до 16,59 трлн руб.

Кратко о влиянии рублевого барреля на бюджет РФ:

Кратко о влиянии рублевого барреля на бюджет РФ — Открыть оригинал

Если за 2018 г. государство заработает и потратит столько, сколько запланировало в июне, то впервые за 7 лет бюджет будет исполнен с профицитом. Пока рублевый баррель на 1500 руб. выше прогнозов правительства. Если он продержится на таком уровне до конца года, профицит бюджета окажется еще выше.

Нужно учитывать, что профицит бюджета складывается с учетом «дополнительных нефтегазовых доходов», которые отправляются в резервы. Без них прогнозируемые расходы государства выше доходов — правительству все равно придется наращивать долг. Но и денег для покрытия расходов будет больше. Их смогут использовать для финансирования запланированных программ, в том числе майских указов.

А еще?

Для нефтяников, так как их рублевая выручка растет вместе с рублевым баррелем. Дорогая нефть особенно позитивна для компаний с растущими мощностями и большой добычей, а слабый рубль — для тех, у кого много валютных активов.

Роснефть окупает инвестиции. С начала 2000-х компания активно проводит поглощения. Последнюю на настоящий момент крупную сделку — покупку Башнефти — Роснефть закрыла в октябре 2016 г. В результате этих сделок компания накопила огромный долг — с 2010 по 2017 г. сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств выросла в 7,5 раз до 8 трлн руб.

Сейчас такая агрессивная стратегия приносит плоды. Благодаря дорогим нефти и доллару чистая прибыль Роснефти во втором квартале 2018 г. выросла более чем вдвое по сравнению с первым кварталом. Всего чистая прибыль Роснефти за первое полугодие составила 351 млрд руб. — выше, чем за 2016 и 2017 года целиком.

    Инвесторы Роснефти также выигрывают в данной ситуации. В мае 2018 г. Совет директоров компании объявил об изменении стратегии развития. Согласно этой стратегии Роснефть до 2022 г.

  • сократит долг примерно на 10%,
  • уменьшит инвестиции на 20%,
  • на $2 млрд выкупит собственные акции, находящихся в свободном обращении, чтобы повысить их стоимость.

Сургутнефтегаз зарабатывает на валютных депозитах. У компании большой запас ликвидности — на конец июня 2018 г. на депозитах, расчетных счетах и в кассе компании находилось 2,9 трлн рублей. В прошлом году Сургутнефтегаз заявлял, что бОльшую часть средств на депозитах хранит в долларах США, поэтому падение рубля — позитивная новость для компании. На курсовых разницах за первое полугодие 2018 г. компания заработала 225 млн рублей.

Нефтяной бизнес компании выигрывает от роста цены на сырье. Добыча Сургутнефтегаза за шесть месяцев 2018 г. снизилась примерно на 0,8%, до 271,1 млн т. Но благодаря дорогой нефти и дешевому рублю чистая прибыль компании за первое полугодие 2018 г. выросла. Она увеличилась до 371,4 млрд руб. — более чем в пять раз по сравнению с уровнем за аналогичный период предыдущего года.

Лукойл выигрывает на эффекте масштаба. У компании низкий долг и большая добыча, поэтому она выигрывает от дорогих доллара и нефти. Во втором квартале 2018 г. чистая прибыль компании выросла более чем на 50% по сравнению с первым кварталом.

С 3 сентября 2018 г. по 30 декабря 2022 г. выкупит собственные акции на открытом рынке, в том числе в форме депозитарных расписок, на $3 млрд. Скорее всего, компания погасит казначейские бумаги. Это хорошо для других акционеров — их доли увеличатся.

Запомнить

  1. Российский бюджет все еще зависит от нефтяников, поэтому он ориентируется на стоимость нефти в рублях.
  2. Рублевый баррель впервые превысил 5 тыс. руб. в августе 2018 года и держится на этом уровне уже больше месяца.
  3. Это хорошие новости для российского бюджета, поскольку он будет закрыт с профицитом и правительству будет проще выполнить запланированные программы.
  4. Хорошо себя чувствуют и нефтяники, так как их рублевая выручка растет вместе с рублевым баррелем.
  5. Нарушить «идиллию» смогут новые санкции и торговые войны, дефолт Венесуэлы или сильный виток войны в Сирии.

Опубликовано 04.10.2018


Also published on Medium.