ЕС введет новые требования к финансовому рынку уже в начале 2018 года

Что нужно знать о MiFID II

Compliance

3 января 2018г. в силу вступает обновленная версия директивы ЕС “О рынках финансовых инструментов” - The Markets in Financial Instruments Directive II. В этой статье мы рассмотрим, как изменится европейский рынок и зачем нужно об этом знать.

Что такое MiFID

The Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) — директива Евросоюза “O рынках финансовых инструментов”, вступившая в силу с 1 ноября 2007 года. Она распространяется на 27 стран-членов ЕС и 3 страны Европейской экономической зоны.

Целью введения MiFID было сделать европейский финансовый рынок более:

  • справедливым,
  • прозрачным,
  • эффективным,
  • объединенным.

Директивой (на сайте Еврокомиссии можно прочитать ее полный тест или краткое саммари) были установлены правила оказания инвестиционных услуг, а также деятельности бирж и внебиржевых площадок. Основные направления регулирования:

Направления MiFID

При помощи MiFID властям ЕС удалось снизить транзакционные издержки на финансовом рынке. Также директива способствовала уменьшению стоимости инвестиционных услуг и увеличению количества предоставляющих их фирм.

к оглавлению ↑

Зачем нужно обновление директивы

В 2014 году Еврокомиссия начала разработку новой версии требований к финансовым рынкам. Обновление стало необходимым из-за двух факторов:

  • Критика текущего MiFID. В частности, ей подвергается нормативный подход к деятельности зарубежных фирм. Требования для сделок с их участием устанавливаются регулятором каждой страны еврозоны отдельно. Из-за этого некоторые фирмы вне ЕС имеют конкурентные преимущества - надзор за ними слабее и издержки ниже, чем для европейских компаний.
    Новые правила должны урегулировать подобные спорные вопросы.
  • Развитие новых технологий. Текущий вариант директивы бил принят в 2007 г. С тех пор финансовый мир успел поменяться: широкое распространение получили алгоритмическая - в том числе высокочастотная - торговля, более сложные финансовые активы и внебиржевые площадки. В результате рынок стал слишком сложным для понимания - инвесторы не всегда могут качественно оценить, что им предлагают.
    Обновленные требования должны повысить прозрачность финансового рынка и доверие его участников.

Новая система правил - MiFID II - должна вступить в силу 3 января 2018 года.

Таймлайн введения MiFID II

Bloomberg выделяет следующие основные изменения, вводимые новой версией директивы - с ее саммари и полным текстом также можно ознакомиться на сайте Еврокомиссии:

Изменения в регулировании

Джон Мэйсон, глава департамента регулятивных предложений Thomson Reuters

“MiFID II представляет собой наиболее фундаментальное и широко распространяющееся регулирование в отрасли. Оно повлияет не только на Европейский союз, но и на все финансовые организации, взаимодействующие с европейским рынком - на глобальную финансовую сферу.”

к оглавлению ↑

Спорные вопросы

Эквивалентность правил

Как уже было сказано, новые правила должны стать одинаковыми во всех странах еврозоны, чтобы не давать несправедливого преимущества для неевропейских фирм.

Возможный минус

Новая директива может сильно отличаться от регулирования в других странах, в том числе в США. Компаний, желающих работать на обоих рынках, потенциально ждет рост издержек.

Тим Кант, сотрудник юридической фирмы Ashurst:

“Если правила будут интерпретированы слишком жестко или эквивалентность не будет достигнута, в ЕС начнется финансовый национализм. Мы откатимся на 2-3 десятилетия назад с точки зрения глобализации.”

Многие крупные компании листингуются на биржах в разных странах. По новым правилам, если акция торгуется внутри ЕС, то европейские инвестиционные компании обязаны проводить сделки только там или в странах с эквивалентным регулированием. Если европейский рынок для конкретного актива окажется более узким, цены там, скорее всего, будут менее выгодными.

Для примера можно взять компанию Apple Inc., которая торгуется на американской бирже Nasdaq и на немецкой Xetra. При этом на первой ежедневный объем торгов акций Apple в прошлом году составлял $3,8 млрд, на второй - около $4 млн. Соответственно, трейдерам придется работать на гораздо менее активном рынке.

Ник Даттон, глава комплаенса в Bats:

“Одна из фундаментальных основ MiFID - возможность получить наилучшие условия для сделки. Однако на деле люди могут получить плохие цены из-за торговли на менее ликвидном рынке.”

к оглавлению ↑

Ликвидность

Усиление прозрачности сделок должно повысить доверие инвесторов и увеличить приток денежных средств на рынок. Это касается и европейских ЕТF, 70% ценных бумаг которых торгуется на внебиржевом рынке. В результате активы биржевых фондов в Европе в течение двух лет могут вырасти с $725 миллиардов до $1 триллиона.

Юрген Блюмберг, возглавляющий направление рынков капитала в Source:

"Инвесторы в Европе по-прежнему считают, что ETF неликвидны. В будущем потребуется сообщать о каждой сделке, что позволит лучше оценить ликвидность и привлечет больше средств. Это может дать от 5 до 10 процентов к темпам обычного годового роста".

Новая версия директивы также способствует большей прозрачности в отношении комиссий за управление активами, что может привлечь инвесторов. Morningstar Inc.:

“Увеличение доступности информации о модели, основанной на комиссионных, сделает более понятной истинную стоимость активного управления средствами.”

Возможный минус

Для относительно неликвидных бумаг, с другой стороны, ликвидность может даже уменьшиться. Это связано с отрицательным воздействием большего раскрытия информации - включая предторговую - на маркет-мейкеров.

Они могут оказаться в уязвимом положении, если другие инвесторы начнут играть против них. Маркет-мейкерам придется увеличить спреды, уменьшить количество клиентов или сделок, чтобы учесть риск того, что они могут не успеть захеджировать свои позиции.

Для предотвращения данной проблемы европейский регулятор (ESMA) решил вывести из-под действия MiFID II те бумаги, которые посчитает неликвидными, а также относительно крупные сделки. Однако вопрос в том, совпадет ли классификация ESMA с оценкой рынка. Финансовая группа ICMA:

“74% неликвидных облигаций ошибочно причислены ESMA к ликвидным.”

к оглавлению ↑

Анализ рынка

По новым правилам, инвестиционные компании не смогут предлагать “бесплатную” аналитику для тех, кто становится их клиентом. С точки зрения европейского регулятора, такая услуга является несправедливой “приманкой”.

Компании могут предлагать не лучшие, к примеру, брокерские услуги на рынке, однако все равно привлекать множество клиентов за счет качественных исследований. Теперь аналитика должна оцениваться отдельно и быть доступной для всех, а не только для использующих другие услуги фирмы.

Возможный минус

Под ограничение, скорее всего, попадут не только глубокие исследования рынка, но и традиционные утренние обзоры аналитиков и стратегов, к которым привыкли многие инвесторы.

Согласно требованиям MiFID II, любые "существенные" материалы должны оплачиваться, чтобы не считаться приманкой для клиентов. Однако критерии “существенности” могут оказаться достаточно жесткими. В таком случае участники рынка могут потерять не только предлагаемые крупными банками инвестиционные советы, но и обзоры текущих экономических новостей.

Энтони Питерс, стратег Sol Capital Advisory:

"Взимание средств в рамках MiFID - это реальная проблема. Разве смысл чтения аналитики не в том, чтобы получить самый широкий спектр мнений по выбранной теме, а в придачу и ряд мнений по некоторым другим темам?"

Более того, с появлением намерений регулятора ограничить бесплатную аналитику многие крупные банки могут сократить расходы на исследования. Тогда даже желающие заплатить инвесторы могут получать менее глубокий анализ рынка. Об этом в 2013 году заявило большинство аналитиков CFA:

Намерения относительно расходов на исследования

#интересное Свои расценки уже объявил Bank of America: до $80000 в год за доступ к полному (премиальному) пакету услуг своего аналитического подразделения. Базовый пакет будет значительно дешевле - от $6000 в год.

к оглавлению ↑

Как подготовиться к новым требованиям

Bloomberg перечисляет следующие шаги, которые необходимы для работы в новых условиях:

  • начать предоставление прозрачной пред- и постторговой отчетности;
  • синхронизировать UTC-часы и временные отметки до миллисекунд;
  • обеспечить клиентам наилучшее возможное исполнение сделок;
  • сохранять всю информацию о сделках для возможности их воспроизведения для регулятора.

Еврокомиссия опубликовала официальные руководства по переходу на MiFID II:


Also published on Medium.